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段永平持仓与选股体系（2026Q1）

段永平（"步步高"创始人）的投资风格：深度研究、高度集中、长期持有。
主体为 H&H International Investment, LLC，2026Q1 美股持仓总市值约 200亿美元。
注意：13F 仅为美股多头截面，大量"卖Put"期权操作不在披露范围内。

2026Q1 持仓快照

持仓	市值	占比	近期动态
苹果 AAPL	~$73.46亿	36.72%	高位部分减持，作压舱石
伯克希尔 BRK.B	~$43.84亿	21.91%	持续加仓
英伟达 NVDA	~$24亿	12.07%	重仓持有
特斯拉 TSLA	新进	第五大	Q1大举建仓
其他	拼多多、谷歌C、微软、西方石油	—	持有

清仓与大幅减持记录

标的	操作	核心原因
台积电 TSMC	近乎清仓	商业模式太重、To B 超出能力圈
阿斯麦 ASML	减持87%→清仓	估值透支、长期增速不确定
CoreWeave CRWV	买入后迅速清仓	利润结构脆弱 + 高杠杆暴雷风险
阿里巴巴	清仓	电商内卷 + 转型AI基建，确定性存疑

清仓逻辑深析

台积电 — "商业模式太累"

段永平原话："虽然台积电非常了不起，但商业模式有点累，实在是太重了。"

重资产本质：为维持技术领先，须常年投入数百亿 Capex 购买光刻机、建晶圆厂；FCF 创造能力远不如苹果、微软等轻资产公司
To B 超出能力圈：段永平偏好 To C 生意（"能直接看到产品"）；晶圆代工的技术护城河直观性不如消费品的成瘾性和品牌粘性
与巴菲特共鸣：巴菲特闪电清仓台积电后，段永平表示"并不意外"，随后逐步撤出

阿斯麦 ASML — 估值透支 + 增速存疑

AI 扩产潮将半导体上游设备估值推向极端，性价比下降
无法确定 AI 浪潮过后，长期订单增速是否还能维持高位
将资金转回估值更具安全边际的标的

CoreWeave CRWV — 财务结构不过关

这是最直接的价值投资视角验证：段永平买入后迅速清仓，说明是买了之后看清了问题才走的。

利润结构脆弱：调整后 EBITDA 数字好看，但实际运营利润率极低（约 1% 左右）；GAAP 层面严重亏损
高杠杆风险：严重依赖举债买 GPU，负债/市值比例极高；一旦算力需求降温，高杠杆将面临暴雷
与价值投资核心原则背离：段永平极重视"财务健康度"与"安全边际"，CoreWeave 两者均不达标

💡 这与 CoreWeave-CRWV.md 7问初筛中 Q5（财务健康2/5）和 Q7（风险可控2/5）的判断高度一致——段永平的实操印证了模板分析结论。

核心选股体系

五大原则

买股票就是买公司：极看重商业模式（护城河）和企业文化（诚信）
能力圈原则：不懂不投，承认认知边界
敢重仓、长期持有：充分确信后集中投入，着眼 10 年以上 FCF 创造能力
安全边际：好价格时买入，价值高估时理性收缩
卖Put策略：通过出售看跌期权在目标价建仓，降低持仓成本

偏好的商业模式特征

喜欢	不喜欢
To C，有成瘾性/品牌粘性（茅台、苹果）	To B，重资产，高Capex（台积电、ASML）
轻资产，高FCF（苹果、微软、拼多多）	高杠杆，依赖外部融资（CoreWeave）
护城河直观可感知	护城河高度技术化，难以判断持续性
企业文化诚信透明	管理层行为难以评估

经典历史案例

标的	操作	结果
网易 NTES	2001年不足$1买入，持有8年+	获利百倍，奠定"中国巴菲特"地位
贵州茅台	持股10年+，前五大流通股东	长期重仓，看中口味成瘾性与文化壁垒
腾讯	低迷时重仓长持	多倍回报
苹果 AAPL	深度研究后重仓，持有至今	第一大持仓，超36%占比

对当前 AI 投资的态度

英伟达 NVDA：认可 CUDA 平台构筑的庞大软件生态与极高护城河 → 重仓持有
特斯拉 TSLA：认可 FSD（完全自动驾驶）逻辑与产品差异化优势 → Q1 新建重仓
台积电 / 阿斯麦 / CoreWeave：重资产 + 高杠杆 + 能力圈外 → 清仓

段永平 AI 投资的核心逻辑：选能看懂的护城河（英伟达软件生态、特斯拉产品差异化），回避重资产和高杠杆的基础设施层。

See Also

CoreWeave-CRWV.md — CoreWeave 7问分析，段永平清仓逻辑的印证
../企业分析体系.md — 7问初筛框架
../静水2008完整投资体系.md — 另一套选股体系对比
../穷查理宝典.md — 芒格原则，与段永平体系高度重合
../巴菲特小资金方法论.md — 段永平深受巴菲特影响

Sources

raw/投资/公司研究/段永平-2026Q1持仓与选股逻辑.md