Amazon (AMZN) — 2026 Q2 财报分析
分析日期：2026-07-31
数据来源：Amazon Q2 2026 Earnings Release（AMZN-Q2-2026-Earnings-Release.pdf），期间截至 2026 年 6 月 30 日
一句话结论：AWS +37% 创 18 季度最快增速且 AI+芯片业务均突破 $250 亿年化运营率；零售业务提速；但净利润 $62.6B 严重失真（含 Anthropic 浮盈 $53.4B）；TTM FCF 转负 -$7.6B，CAPEX 激进扩张是主因，经营质量仍强。
一、核心财务总览
| 指标 |
Q2 2025 |
Q2 2026 |
YoY |
| 总净销售额 |
$167.7B |
$200.6B |
+20% ✅ |
| 经营收入 |
$19.2B |
$27.5B |
+43% ⭐ |
| 经营利润率 |
11.4% |
13.7% |
+2.3pp ✅ |
| Other income（非经营） |
$1.1B |
$53.4B |
⚠️ Anthropic 浮盈 |
| 净利润（表观） |
$18.2B |
$62.6B |
+244% ❌ 失真 |
| Diluted EPS |
$1.68 |
$5.75 |
+242% ❌ 失真 |
| 经营现金流（TTM） |
$121.1B |
$161.4B |
+33% ✅ |
| FCF（TTM） |
+$18.2B |
-$7.6B |
转负 ⚠️ |
⚠️ 净利润 +244% 严重失真
Q2 2026 净利润 $62.6B 构成：
经营利润（真实） $27.5B
+ Anthropic 投资浮盈 $53.4B ← 会计确认，非现金
- 对应税款 -$18.2B
≈ 净利润 $62.6B
剔除 Anthropic 浮盈后真实净利润 ≈ $9-10B
→ 不能用 $62.6B 算 PE，会严重低估估值
二、三大业务板块拆解
| 业务 |
Q2 2025 |
Q2 2026 |
增速 |
经营利润 |
| North America |
$100.1B |
$116.2B |
+16% |
$9.1B（+21%） |
| International |
$36.8B |
$42.2B |
+15% |
$1.7B（+15%） |
| AWS |
$30.9B |
$42.2B |
+37% ⭐ |
$16.6B（+63%） |
| 合计 |
$167.7B |
$200.6B |
+20% |
$27.5B（+43%） |
三、AWS — 最亮眼 ⭐⭐⭐⭐⭐
AWS 增速趋势
| 季度 |
AWS 增速 |
| Q2 2025 |
17% |
| Q3 2025 |
~19% |
| Q4 2025 |
~28% |
| Q1 2026 |
~33% |
| Q2 2026 |
37% ⭐ 18季度最快 |
AWS 年化收入 = $42.2B × 4 = $169B 运营率
AWS 经营利润率 = $16.6B / $42.2B = 39.4%（历史新高附近）
AWS AI 业务：年化运营率 >$250亿，三位数%增速 YoY
AWS 芯片业务：年化运营率 >$250亿，三位数%增速 YoY
→ AI + 芯片合计贡献约 $500亿年化收入，且仍在加速
AWS AI 产品亮点
Trainium（自研 AI 训练芯片）：
Anthropic + OpenAI 均承诺多年、多千兆瓦级采购
NEURA Robotics / Uber / Pinterest 等独角兽采用
Amazon Bedrock：
支持 GPT-5.6 / Claude Opus 5 / Gemma 4 / Grok 4.3
过去半年新增客户 > 前两年总和
Q2 客户消费额 > 所有历史季度之和
Graviton5：
比 Graviton4 性能提升 25%
Top 1000 EC2 客户中 98% 在用
四、零售业务 — 明显提速
North America +16%（vs 上年同期 ~11%）：
Amazon Now（30分钟极速达）：9国 250+ 城市
Grocery 增速远快于整体业务
Advertising 收入 +26% YoY
International +15%：
Alexa+ 扩展至德、奥、法、巴西
Zoox 无人出租车获 NHTSA Part 555 豁免（商业化铺路）
五、现金流与资本支出
FCF 趋势（TTM）
| 期间 |
经营现金流 |
CapEx |
FCF |
| TTM 至 2025-06 |
$121.1B |
$102.9B |
+$18.2B |
| TTM 至 2026-06 |
$161.4B |
$173.0B |
-$7.6B |
FCF 转负原因：
CapEx TTM $173B（+$66.1B YoY），主要用于 AI 基础设施建设
现金支付地产/设备 Q2 单季 $54.2B
经营现金流 $161.4B +33% → 经营质量极强
FCF 转负 = 主动激进 AI 投资，非经营恶化
六、Q3 2026 Guidance
| 指标 |
Q3 2026 指引 |
Q3 2025 实际 |
增速 |
| 净销售额 |
$197-202B |
~$158B |
+9-12% |
| 经营收入 |
$22.5-26.5B |
$17.4B |
+29-52% |
注：Q3 指引 +9-12% 看似低于 Q2 的 +20%
但剔除外汇影响（约 80bp 逆风）后实际约 +12-13%
且指引通常保守，Amazon 历史上频繁超 Guidance
七、⚠️ Anthropic 投资浮盈问题
Amazon 持有 Anthropic 大量股权
Q2 2026 Other income = $53.4B，绝大部分是 Anthropic 浮盈
影响：
GAAP 净利润 $62.6B → 看起来 PE 极低
剔除浮盈后真实经营净利润 ≈ $9-10B
→ 不能用表观 EPS $5.75 做估值
正确估值基础：经营收入 $27.5B 或 FCF（待 CapEx 峰值过后）
八、综合评分
| 维度 |
评估 |
评分 |
| 收入增速 |
+20%，万亿量级加速 |
⭐⭐⭐⭐⭐ |
| AWS 增速 |
+37%，18季度最快，且在加速 |
⭐⭐⭐⭐⭐ |
| AWS AI 货币化 |
AI+芯片合计 $500亿年化运营率 |
⭐⭐⭐⭐⭐ |
| 经营利润率 |
13.7%，持续扩张 |
⭐⭐⭐⭐ |
| FCF |
TTM 转负，主动投资 |
⭐⭐⭐ |
| 净利润质量 |
含 $53.4B 浮盈，严重失真 |
⚠️ |
| Q3 Guidance |
$22.5-26.5B 经营利润，健康 |
⭐⭐⭐⭐ |
九、核心结论与持续跟踪
看多理由
- AWS +37% 且仍在加速，AI 工作负载上云是结构性趋势
- AWS AI + 芯片双突破 $250亿年化，Trainium 成为 GPU 真正竞争者
- 经营利润率持续扩张，零售高增长 + AWS 高利润率双引擎
- Amazon Now 全球扩张，即时配送改变零售格局
需要持续跟踪
- AWS 增速能否维持 35%+：Q3 Guidance 已暗示加速趋势
- CapEx 峰值时间：$173B TTM CapEx，何时转化为 FCF 改善
- Anthropic 浮盈：不是真实利润，注意估值陷阱
- Zoox 商业化进展：无人出租车获监管豁免，潜在大机会
- Alexa+ 货币化：用户黏性是否转化为 ARPU 提升
对 A 股上游的含义
Amazon AWS CAPEX TTM $173B（+$66.1B）
→ 与 Google / Microsoft 共同构成光模块最大买家池
→ 中际旭创 / 新易盛 / 天孚通信 直接受益
Trainium 芯片 = 对 HBM 的额外需求
→ 通富微电 / 北方华创 间接受益
See Also
Sources
- Amazon Q2 2026 Earnings Release（AMZN-Q2-2026-Earnings-Release.pdf），2026-07-31
- Raw:
raw/投资/财报/AMZN-Q2-2026-Earnings-Release.pdf